廈門鎢業(yè)中報點評

　　一、凈利潤增長82.69％。公司公布半年報，2006年上半年，實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入19.77億元、凈利潤1.2億元，分別同比增長55.79％和82.69％，中期實現(xiàn)EPS為0.251元。在原料鎢精礦價格高位波動、鎢粉末產(chǎn)品出口退稅下調(diào)（從8％下調(diào)為5％）和人民幣持續(xù)升值的情況下，公司依然取得如此業(yè)績，足見公司的成本轉(zhuǎn)移和內(nèi)生增長能力。 
 

　　二、鎢鉬絲材和合金深加工產(chǎn)品的穩(wěn)步增長是公司業(yè)績提高的主要原因。報告期內(nèi)，鎢鉬絲材實現(xiàn)收入36698萬元，同比增長98.52％，合金深加工產(chǎn)品實現(xiàn)收入19169萬元，同比增長53.65％。在鎢粉末產(chǎn)品出口退稅下調(diào)、人民幣升值的不利情況下，公司較強(qiáng)定價能力是保證業(yè)績持續(xù)增長的重要原因。 

　　三、未來公司業(yè)績的主要增長點在于： 

　　（1）原料鎢精礦產(chǎn)量的提高。隨著洛陽豫鷺礦業(yè)技改完成，鎢精礦產(chǎn)能將從2000噸提高到6000噸（實際可以達(dá)到4000噸），相應(yīng)的鎢精礦產(chǎn)量05年為800噸，預(yù)計06、07、08年預(yù)計為1500噸、4000噸和4000噸左右，而寧化行洛坑鎢礦（設(shè)計產(chǎn)能為3600噸，實際產(chǎn)能4000噸）由于今年臺風(fēng)及征地影響，預(yù)計06年年底才能投產(chǎn)，預(yù)計07、08年將提供鎢精礦2500噸和4000噸。整體上兩個礦06、07、08年產(chǎn)量將達(dá)到1500噸、6000～7000噸和8000噸（鎢精礦完全成本在2.5萬～3萬/噸，而目前鎢精礦市場價格為11.5萬/噸左右）。 

　�。�2）下游鎢鉬絲材及硬質(zhì)合金產(chǎn)品的不斷發(fā)展。成都虹波的異地搬遷改造是鎢鉬絲材業(yè)務(wù)增長的主要看點（設(shè)計產(chǎn)能粗鎢絲500噸，細(xì)鎢絲30億米），預(yù)計06年3季度投產(chǎn)，預(yù)計06、07、08年粗鎢絲為150噸、200噸和250噸，細(xì)鎢絲15億米、22億米和27億米，此外虹波3000噸鉬酸銨以及鉬加工生產(chǎn)線也將于月底啟動。而硬質(zhì)合金方面目前還主要以混合料及合金坯料為主，硬質(zhì)合金業(yè)務(wù)也將進(jìn)一步開拓，預(yù)計合金坯料和合金工具06、07、08年分別為600～700噸、1000噸和1450噸左右。（3）儲氫粉產(chǎn)能的擴(kuò)張。公司在儲氫粉方面繼續(xù)擴(kuò)張，在原有的3000噸的基礎(chǔ)上，未來將再擴(kuò)張5000噸產(chǎn)能，專門用于混合動氣汽車用動力電池（對儲氫粉的粒度、均勻度等有更高的要求），主要給日本汽車商的混合動力汽車配套使用。由于占生產(chǎn)成本50％左右的鎳價走高，因此毛利率尚無法提高，增長主要體現(xiàn)在“產(chǎn)量”的增加上。 

　�。�4）房地產(chǎn)迎來“收入確認(rèn)期”。經(jīng)過前期的建設(shè)，06年三季度，成都鷺島國際社區(qū)一期住宅預(yù)計交房，估計確認(rèn)收入在4億元左右，07年下半年鷺島國際二期預(yù)計交房，估計確認(rèn)收入3.89億左右，房地產(chǎn)收入的逐步確認(rèn)，使得公司06、07年業(yè)績更加“錦上添花”。此外，目前公司擬投入建設(shè)的“廈門會展中心北側(cè)商品房項目”，同樣遵循著公司房地產(chǎn)業(yè)務(wù)穩(wěn)健的作風(fēng)，其地價購買成本為3000元/平方米左右，而目前周邊地價已漲到5000元/平方米以上。 

　　四、風(fēng)險因素。我們認(rèn)為公司的投資風(fēng)險主要在于鎢精礦價格頻繁大幅波動可能對業(yè)績造成不利影響；豫鷺礦業(yè)由于受制于欒川鉬業(yè)的生產(chǎn)線技改進(jìn)度，可能產(chǎn)量低于預(yù)期；福建行洛坑礦受臺風(fēng)及征地影響，項目進(jìn)度可能低于預(yù)期；高鎳價可能導(dǎo)致儲氫粉毛利率降低。